“央行一改MLF操作套路 预计年关流动性有惊无险”

流动性管理又到了年关，央行公开市场操作牵动人心。 昨天，央行开展了1880亿元的一年中期贷款便利( mlf )操作，等额套利当日mlf到期量，操作利率与3.2%持平。 然后，央行连续第四个交易日暂停逆回购操作，当天实现资金自然净回收2400亿元。

这是央行自4月以来首次改变了mlf的持续做法。 迄今为止，央行已经连续8个月在每月第一个mlf失效之际，避免重复全月失效量的超额持续。 此次央行全额延续了当天的有效期限，展示了更加灵活正确的政策工具的运用。 临近年底，同业存单( ncd )迎来年内第二个到期高峰，叠加监管政策趋紧，流动性仍面临考验。

央行将于12月或分两次投放公开市场操作

12月，中央银行mlf“处方”调整。 此前几个月，央行有意减少mlf的持续次数，以稳定市场预期。 特别是从6月开始，不组合6个月期和1年期的mlf，全部变更为1年期操作。 昨天央行只对冲当天到期的部分，留下了未来操作的“悬念”。 本月第二批1870亿元的mlf将于12月16日到期，市场预计央行将于12月中旬恢复mlf操作。

关于这次变化的原因，市场另一方面，由于最近银行系统的流动性处于很高的水平，中央银行推测不打算继续放松“快门”。 虽然近期财政支出影响持续，央行已连续4个交易日暂停逆回购操作，累计净回笼量达5400亿元，但目前市场短期资金依然充裕。

进入12月以来，上海银行间同业拆借利率( shibor )隔夜利率累计下跌21.5个基点，报收于2.5730%。 从月初到现在，最能代表银行间流动性水平的存款类机构质押式回购利率dr007加权利率累计超过16个基点，报2.7868%。 非银机构短期资金借贷也不紧张，上海证券交易所质押式国债回购利率gc001连续几天下跌，昨日收盘价为3.0650%，为最近一个月低点。

另一方面，mlf计划分两次操作，也能更好地应对12月财政收支的不确定性，提高公开市场操作的精确度和灵活性。

值得注意的是，央行今年3月第二次投放mlf时，上调了mlf和逆回购操作的利率，但当时是联邦储备系统加息。 到了今年12月，联邦储备系统加息预期加深，央行再次分批操纵mlf，引发市场猜测。

“在下一次mlf投放时，联邦储备系统加息后，央行有可能上调货币政策工具利率，一年mlf操作利率从3.2%上调至3.3%，7天、14天、28天的逆回购利率也有可能上调10个基点。 》中信证券固定收益首席分解师显然对记者表示，除了联邦储备系统加息的影响外，还有向杠杆推进的考虑因素。

但业内人士认为，目前央行货币政策更具独立性，市场利率已处于高位，央行不再轻易加息。

银行的负债端在年末受到压力

进入12月，同业存单迎来年内第二个到期高峰，总还款量达到2.2万亿元，仅次于9月份的2.3万亿元到期量。 “从银行体系来看，当前的大背景是银行存款增长放缓，年末又是“存款争夺战”的重要节点，银行负债端面临压力。 ”明确表示流动性年末很难度过。

10月末，广义货币( m2 )比去年同期增长8.8%，增长率比9月末和去年同期分别下降0.4和2.8个百分点。 业内预计，11月m2增长率在9%以下，人民币存款增长动力较弱。

同业存款、同业存款和国库现金存款是商业银行获得大量资金的主要渠道，其利率走势也反映了银行负债端的压力。 近来，同业存款发行量一起上升，反映出明显的季节性紧张特征，银行面临持续的压力。 截至12月6日，aaa评级银行6个月的ncd发行平均价格达到5%，3个月的平均价格达到4.97%。

从11月国库现金预存投标也可以看出，目前银行对存款的诉求很高。 11月17日，央行国库存款招标量达到1200亿元，3个月资金正好过春节，中标利率为4.6%，比10月上浮18个基点。 这反映出商业银行负债端年末压力较大，在年末考核时不容易维持资金规模。

然而，申万宏源固收研究小组指出，同业存款集中失效或影响中小银行流动性，但对银行系统整体资金流动性的缓解影响不大。

从过去的情况看，下一家央行可能会使用28天的逆回购品种来提供跨年资金，年春节前央行的大致率安排为年春节的临时流动性较为便利。 普惠金融降准措施估计在相关金融数据统计完成后落地，释放长期流动性3000亿元左右，再加上年末财政可能超过1万元，过年、春节流动性供给有保障，资金面应无惊人，保持平稳。 记者金嘉捷○陈羽